2019-1-11 9:06:00

  统计显示,2019年1月为A股市场全年限售股解禁高峰,有199家上市公司、合计约404.80亿股限售股迎来解禁,总市值超过2700亿元。仅1月3日,沪深两市就有30多家上市公司集中发布减持公告,其中不乏持股比例较高的大股东的清仓式减持。

  比如新疆火炬持股17.19%的股东九鼎投资和持股9.09%的股东君安湘合及王安良,拟将其所持股份全部减持,累计占上市公司总股本的26.28%。鹏鹞环保持股19.47%的股东CIENA ENTERPRISES LIMITED和持股10.98%的股东卫狮投资拟将持有的股份全部清仓,累计占总股本的30.45%。两家上市公司相关股东的清仓式减持都堪称“大手笔”,这直接导致上市公司股价的剧烈波动。上市公司大股东的清仓式减持,不仅会影响中小投资者的利益,也无形中放大了市场风险。为此,监管部门多次出台措施规范限售股减持,取得了一定效果,但无法解除限售股对市场资金面上的抽血作用。

  据预计,以2018年12月28日收盘价计,2019年解禁限售股市值达2.66万亿元,虽然解禁规模并不等于减持套现规模,但仅仅只看数据,就足以对投资者心理上产生压力。从近几年限售股减持看,套现金额并不小。比如2016年限售股套现2837亿元,2017年因5月出台《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》(下称《减持新规》),当年限售股套现金额有所下降,但也达1600亿元。随着新股发行常态化,限售股规模显然还会加大,市场所承受的压力也会越来越大。有鉴于此,笔者认为当下仍有进一步规范限售股减持的必要。

  首先,需从限售股减持时间间隔周期与减持数量上进一步收紧。根据《减持新规》,限售股通过交易所竞价减持,3个月减持比例不超过总股本的1%。一年即可减持4%,4%的减持比例对于一家上市公司而言并不少。而且,考虑到某些上市公司股东较多,一年通过二级市场减持股份的比例就不小了。因此,是不是可以考虑将每一股东每年通过二级市场减持股份不得超过2%?对于限售股的锁定时间,持股5%以上的建议锁定5年,小于5%的锁定期不少于3年。

  其次,某些大股东常常通过协议转让、大宗交易等方式实施过桥减持。根据《减持新规》,协议转让的出让方与受让方应在股份减持后6个月内遵守3个月减持不超过总股本1%的规定,6个月后将不受限制,这也是市场上频现过桥减持的根本原因。建议将这条规定修改为相关受让方每年通过二级市场减持股份不得超过2%,以抑制大股东过桥减持的冲动。


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2018-12-5 9:20:00

  最高法和证监会11月30日召开全国证券期货纠纷多元化解机制试点总结暨全面推进工作会议,部署证券期货纠纷多元化解机制由试点转向全面实施,并联合发布《关于全面推进证券期货纠纷多元化解机制建设的意见》(下称《意见》)。在资本市场证券期货投资者利益常常受损的背景下,多元调解机制将为投资者维权提供新的渠道。

  早在2016年,我国部分地区就开始试点证券期货纠纷多元化解机制。两年多来,证券期货试点调解组织接受法院委托调解以及自行调解的案件超过4.1万件,调解结案标的超过20亿元。调解机制在投资者维权方面发挥了一定作用,而试点也取得了不错的进展。像试点组织从8家发展至55家、调解员队伍大幅扩容、调解案件近万件等,都凸显出试点所取得的成果。

  只是,在《意见》发布前,只有上市公司因虚假陈述导致投资者利益受损,才能根据最高法的司法解释提起诉讼维权。即便如此,因虚假陈述而利益受损的维权仍存在两方面问题:一是无法做到利益受损的投资者全覆盖。总有某些投资者因各种原因未提起诉讼,其利益保护也就无从谈起。二是投资者损失金额无法全覆盖。即使像欺诈发行有券商先行赔付制度,在赔偿投资者损失时,也往往会“打折”处理。在损害投资者利益的违规违法行为中,内幕交易、操纵市场较为常见。由于尚未出台相关的司法解释,投资者要想维权,难度可想而知。

  而根据《意见》,对虚假陈述、内幕交易、操纵市场等违法行为引发的民事赔偿群体性纠纷,受诉人民法院可选取在事实认定、法律适用上具有代表性的若干个案作为示范案件,先行审理并及时判决,并以此引导其他当事人通过纠纷多元化解机制解决纠纷。此举对于那些因为诉讼成本高、诉讼时间长而放弃维权的投资者而言,具有非常重要的意义。对所有投资者而言,由于示范判决效应,再加上多元调解机制,投资人维权将大为便捷,由此提升投资者维权的积极性与主动性。另一方面,这也能大大降低法院的工作量,并达到打击违规者的目的。


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2018-11-28 9:39:00

  高送转本来是上市公司“回报”投资者的一种方式,但近几年来上市公司的高送转,不仅有愈演愈烈的态势,而且背后还频现诸如内幕交易、信息合谋操纵、实施利益输送等违法违规行为。而且,某些上市公司的高送转,还存在追逐市场热点与迎合市场炒作之嫌。基于此,质疑上市公司高送转,要求强化规范的呼声四起。由此可以说,在征求意见7个月之后,沪深证券交易所日前分别发布的《上市公司高送转信息披露指引》(简称《高送转指引》)可谓击中了要害。

  比如对上市公司高送转的界定。沪市上市公司10送转5将受到《高送转指引》的约束,而深市则针对不同的板块作了差异化安排,规定深市主板、中小板、创业板每10股送转5股、8股、10股将适用《高送转指引》,从而对上市公司高送转的监管做到有章可循。又比如对上市公司高送转设定了一定门槛。对业绩亏损、净利润同比降幅达50%,送转后每股收益低于0.2元的不得披露高送转方案。高送转比例不得高于近两年上市公司净利润复合增长率。这也意味着,今后任性推出高送转方案将变得不可能。此外,对上市公司披露高送转方案设置了窗口期。如规定上市公司大股东、董监高等在前3个月存在减持情形或者后3个月存在减持计划的,不得披露高送转方案。这为防范利益输送筑起了一道高墙。

  只是,不止高送转才会出现“滥送转”,沪深主板上市公司送转比例低于10送转5股、中小板送转比例低于10送转8股、创业板送转比例低于10股的低送转,同样有可能出现“滥送转”现象。比如,对某些上市公司而言,如果不能实施10送转10股股本扩张,那完全能以连续两年送转方式(比如连续两年10送转4.5股)来达到目的。这并不违反《高送转指引》。此外,某些业绩亏损或大幅下滑的上市公司,也会无节制地低送转。

  “滥送转”的危害,中弘股份已做了最好的诠释。中弘股份在借壳上市后,不顾自身业绩状况,多年实施高送转,从曾经绩优到绩平再到绩劣,其股价一落千丈。中弘最终因股价连续20个交易日低于面值退市,原因众多,而与其多次实施高送转密切相关。


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2018-11-16 8:16:00
证监会提出要优化交易监管,但绝非是为游资等操纵市场提供“护身符”,更不是其肆意妄为的“通行证”。

  近期,沪深股市表现最抢眼的股票,非恒立实业莫属。在截至11月13日的14个交易日中,该股出现13个涨停。若从10月19日的最低价测算,其间恒立实业股价上涨近3倍,远远高于同期深成指的涨幅。恒立实业因此被市场认定为不折不扣的“妖股”。


  事实上,目前市场上像恒立实业这样的“妖股”并不在少数,同是壳资源股的绿庭投资,其间最大涨幅已经实现翻倍。此外,市北高新已连续8个交易日涨停。值得注意的是,这些个股虽然涨势如虹,但上市公司基本面并没有发生质的变化,难以支持股价在短期内如此上涨。也正因为如此,相关上市公司频频发布风险提示公告。然而,在市场的大肆炒作下,风险提示并没有起到任何作用。

  针对这种现象,11月13日晚间,深交所发文称,近期,恒立实业、*ST长生等股票交易异常,累计涨幅较大,股价已严重背离公司基本面。对此,深交所密切关注,重点监控,逐日核查,并发出关注函件,督促相关公司强化风险揭示。

  在股市走势并不明朗的背景下,恒立实业等有如此惊艳的表现,应该说是多方面因素作用下的结果。从政策面上看,10月20日晚,证监会修改并购重组政策,将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从原先的3年调整为6个月,客观上导致上市公司的壳资源升值。10月30日,证监会罕见地在盘中发布三大声明,其中包括优化交易监管。减少交易阻力,增强市场流动性等方面的内容,某种程度上为游资等进场操作个股提供了“制度”上的支持。

  从市场面上看,恒立实业股价持续上涨,是市场资金持续炒作的结果。这从该股龙虎榜所透露出来的信息就能得到印证。此外,该股股本较小股价较低,亦是其成就“妖股”不可或缺的重要原因。该股总股本不过4.25亿股,在启动前,股价低于3元。盘小价低,十分有利于游资进行炒作。
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2018-8-9 9:28:00
      备受市场关注的养老目标基金正式亮相,包括华夏、南方等在内的14家基金公司旗下的养老目标基金获批。

  根据证监会8月3日公布的基金募集申请最新情况显示,截至7月27日,共有29家基金公司合计提交59只养老目标基金申请材料。这或许意味着,今后还有更多的养老目标基金问世,养老目标基金有望形成一个全新的群体。

      目前养老目标基金投资策略主要分为两大类,即目标风险型基金与目标日期型基金。在14只首批养老目标基金中,有9只目标日期型基金,5只目标风险型基金。两者区别在于:目标风险基金主要让投资者根据自己的风险偏好选择适合自己的目标风险基金投资;而目标日期基金的资产配置主要由投资者距离退休的时间长短决定。

  从境外成熟市场看,目标日期基金由于解决了个人投资者选择能力低、投资非理性等难点,因而更受欢迎,也成为个人投资养老的主要品种。

  相对于公募基金发行的众多基金,养老目标基金无异于市场上的“新生事物”。养老目标基金获批可谓适逢其时。

  近几年特别是今年以来,A股市场持续低迷,目前上证指数位于2800点下方,整体上沪深股票资产处于估值低位,中长期来看具备配置价值,对于追求养老资产长期稳健增值的养老目标基金而言,股票资产估值越低,安全边际越高,今后实现的收益越高。

  另一方面,推出养老目标基金,也将为低迷的市场带来活水。

  A股是一个资金推动型的市场,资金对于低迷市场的重要性是不言而喻的。从美国的经验看,其个人养老金(IRA账户)主要投资于公募股票型基金。截至2017年二季度末,IRA账户有47.83%的资产投向公募基金,规模接近4万亿美元。而在这些资金中,股票型基金占比55.28%。据推测,养老目标基金将会为A股带来源源不断的超过万亿资金,其利好作用不容小视,周二沪深股市大涨,应该与此也有一定关系。
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2018-6-20 8:12:00
6月19日本是小米公司发行CDR上会审核的日子,而证监会发审委发布的今年第88次工作会议公告的补充公告则显示,小米集团经慎重研究,决定分步实施港股和中国存托凭证上市计划,先发行港股,然后择机在境内发行中国存托凭证,为此向齐证监会申请推迟发审会时间。证监会因之决定取消对其发行申报文件的审核。

如果没有推迟审核,小米公司将再造一项纪录。此次,工业富联、药明康德、宁德时代通过IPO绿色通道不断刷新从提交发行申请文件到上会的时间纪录,排队时间最短的宁德时代则只用了24天。而小米公司6月7日提交发行申请文件,19日即安排上会,前后只有13天。

今年堪称A股市场的独角兽元年。A股市场掀起一股独角兽的热潮。这不仅表现在工业富联等三只独角兽企业快速上会与挂牌上,也表现在证监会为迎接独角兽企业上市,短期内便推出了包括《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》等在内的14份规范性文件上。也正是这些规范性文件的出台,为包括小米在内的独角兽企业发行股票或CDR扫清了障碍。

近年来全球资本市场都在争抢新经济企业的资源。为了吸引独角兽企业挂牌,像美国市场与我国香港市场,都取消了对双重股权结构企业,以及亏损的生物科技企业上市的限制。在此背景下,A股市场加快独角兽企业上市的步伐亦是应有之义。而且,目前我国经济正处于转型的关键时期,宏观经济的增长,也需要新经济企业提供新的动能。此外,像BATJ等独角兽企业,其经营实体在国内,市场与盈利也都来自国内,但国内投资者却无法分享其经营成果,这显然是不公平的。而迎接这些独角兽在A股上市,就能很好地解决这一问题,也能改善A股上市公司的结构,是一个多赢之举。

不过,在对于独角兽企业宠爱有加的同时,我们却忽视了独角兽企业对市场造成的负面影响。比如已挂牌的三家独角兽企业,其融资规模达到350亿元,平均每家企业融资近120亿元,远远超过其他新股的融资额度,对市场资金面产生压力是不容置疑的。而且,独角兽企业在资金上所产生的虹吸效应已经出现,如工业富联6月13日开板,成交金额高达158亿元,占比超过当天沪市成交金额的十分之一。当资金都涌向独角兽企业时,会导致整个市场产生缺血现象。

不仅如此,小米上报文件13天后即上会,且不论其在市场上会造成不公平。短短的13天时间,客观上也不利于市场与发审委发现小米本身所存在的问题。而在这方面我们并不乏经验与教训。比如某些排队企业在历经时间的考验后,最后由于不符合条件而不得不终止审查。此前也有极个别的已过会企业,最终因市场行情的变化,而不得不撤销发行申请。
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2018-6-1 8:24:00
       继5月22日上交所决定*ST吉恩、*ST昆机终止上市之后,28日,深交所又作出*ST烯碳终止上市的决定。

  这也意味着,在短短的一周时间内,沪深交易所共有3家上市公司被终止上市。这在此前是非常少见的情形,也表明上市公司的退市将迎来常态化。

       数据显示,截至目前,沪深股市总共有109家上市公司退市。其中,因吸收合并退市的上市公司有36家,其他更多上市公司的退市主要是因为触发财务指标,这其中业绩连年亏损又是主要原因。

  那么,在业绩考核越来越趋于严格的背景下,亏损上市的独角兽企业,未来是否会面临更大的退市压力?一旦真的遭遇退市又该如何处理呢?

  今年以来,独角兽企业站在了风口。从市场传闻证监会将对生物科技、云计算、人工智能以及高端制造四行业企业开通IPO绿色通道开始,到富士康、药明康德、宁德时代的快速过会,凸显出证监会对于独角兽企业的呵护有加。

  为了迎接独角兽企业,独角兽企业的上市条件也得到了适度的放宽。比如根据现行《证券法》第十三条规定,公开发行新股的企业,应当符合“具有持续盈利能力,财务状况良好”的条件。此前,企业在申请IPO时,也没有出现亏损企业上会的先例。

  在修订之前,《首次公开发行股票并上市管理办法》(下称《办法》)也规定,发行人应当符合“最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元,净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据”;以及“最近一期末不存在未弥补亏损”的条件。

  今年3月份,证监会按照程序报国务院批准,对《办法》进行了修订。修订结果表明,中国证监会根据《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》等规定认定的试点企业,可不适用上述两项规定。这就意味着,独角兽企业即使出现亏损,也不排除在A股上市的可能性。
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2018-3-20 10:59:00

  全国人大代表、深交所总经理王建军3月18日接受媒体采访时表示,今年我国股票发行上市制度将有重大改革,会为包括独角兽企业在内的新经济企业的发展扫清障碍。此前的3月15日,证监会副主席阎庆民曾表示,中国存托凭证(CDR)将很快推出,CDR是解决两地的法律、两地监管的有效措施,有利于已上市、海外退市企业回A股上市。监管部门频频剑指“独角兽”上市问题,看来A股市场离“独角兽”企业真的不远了。

  根据胡润研究院和天风证券的数据,截至2017年底,中国估值超10亿美元的“独角兽”企业数量已达120家,整体估值超3万亿元人民币。可以说,国内的“独角兽”企业已形成一个重要的群体,如果不创造条件把“独角兽”企业留在A股市场,那么“独角兽”们将有可能像此前的BATJ以及众多到境外上市的中概股一样,纷纷弃A而逃。
  客观上,BATJ们赴境外上市,时至今日仍然是我们心中的痛。这些企业的用户主要在国内,市场在国内,盈利也主要靠国内市场,但国内投资者却无法参与投资,也无法分享其发展所取得的成果,这种割裂的状况显然不应一直维持下去。迎接BATJ们回归,把“独角兽”企业留在国内上市,也成为证监会今年的工作重点,证监会在2018年证券期货监管工作会议上表示要“加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度”即是最好的证明。

  事实上,富士康的IPO已经证明了监管部门对新经济企业支持的力度。富士康今年2月1日报送IPO招股说明书申报稿,2月9日证监会便发布了反馈意见,3月8日上会并成功过会。从披露IPO申报稿到上会,前后仅仅只有36天,富士康快速IPO,这在此前是不可想象的。与那些传统的IPO企业动辄需要排队半年甚至一年以上相比,两者早已不可同日而语。

  BATJ回归,吸纳“独角兽”企业在A股挂牌已成大势所趋。但对于“独角兽”企业而言,其所隐藏的“三高”现象,投资者却不能不引起足够的重视。其一是估值高。“独角兽”企业由于属于新经济企业,其估值显然不能采取传统上市公司的估值方法进行估值。而且,由于“独角兽”企业主要涉及生物科技、云计算、人工智能、高端制造以及互联网行业,其享受的估值水平普遍较高。另一方面,基于市场对“独角兽”企业的热切期盼,“独角兽”企业在A股挂牌后受到市场的追捧将是意料之中的。而市场资金的追捧,无形中会进一步推高其估值。

  其二是融资金额高。“独角兽”企业一般为其所在行业的翘楚,发行股份或CDR融资,不仅估值会较高,还会表现为融资金额高。据测算,如果BATJ发行相当于其当前股本5%的CDR,预计A股二级市场将需要3730亿元资金来承接,这无疑是一个“天文数字”。而且,考虑到“独角兽”企业超过百家,一旦其陆续上市,对市场资金面将形成一定的压力。


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2017-12-25 8:38:00

   一直处于舆论风暴中心的乐视网又演绎出新的故事。日前,乐视网发布公告称,收到中国证监会北京监管局下发的决定书,贾跃亭和贾跃芳二人被采取责令改正的行政监管措施。监管部门虽然“责令改正”了,但如果当事人方面不“改正”的话,从现行的规章制度看,似乎没有太多的应对措施。笔者以为,此种格局必须改变。

  2015年5月份,乐视网收到贾跃亭发来的《股份减持计划告知函》承诺,为了缓解乐视网的资金压力,满足上市公司日常经营资金需求,贾跃亭拟计划在未来6个月内,减持所持有的部分乐视网股票,并将其所得全部借给乐视网作为营运资金使用,期限不低于60个月,且免收利息。贾跃亭的姐姐贾跃芳也曾作出类似承诺。

  贾跃亭通过两次减持总共套现约55亿元,其姐姐贾跃芳也套现约17亿元。虽然两人都作出了承诺,但在今年7月份贾跃亭辞去乐视网董事长之前,两人又将资金抽走,而目前仍然处于其承诺期限内。为此,乐视网于今年9月份分别发函贾跃亭与贾跃芳,要求其继续履行借款承诺。然而两人的回应均是已无力履行承诺。

  值得注意的是,贾跃亭是在今年乐视网经营步入艰难之际抽走资金的,其不履行承诺,置上市公司风险于不顾,严重损害上市公司与广大中小投资者利益的行为,不仅社会影响恶劣,而且也开了一个极坏的先例。

  目前贾跃亭为了电动汽车融资到处奔波,其电动汽车的融资都没有着落,又哪有资金来履行承诺。退一步讲,即使贾跃亭手中有资金,鉴于其已不是上市公司董事长,不掌控乐视网的董事会,且上市公司经营步入困难境地,贾跃亭也不会愿意履行承诺。否则,其借给上市公司的资金有可能打了“水漂”。因此,寄希望于贾跃亭等履行借款承诺,无异于痴人说梦。上市公司发布公告要求其履行承诺,只不过是履行必要的程序而已。

  监管部门责令贾跃亭等改正,无非是要求其拿出资金借给上市公司,但目前身居境外,自己也被资金问题弄得焦头烂额的贾跃亭,将如何能够“改正”?又拿什么来“履行承诺”呢?从这个意义上讲,监管部门对贾跃亭采取责令改正的监管措施,就像一个伪命题。

  不过,责令改正是监管部门常常采取的一种监管措施。就像乐视网的案例一样,实践中许多监管部门要求的“责令改正”已不具操作意义,或根本无法实现。比如当年“开南帐户组”举牌上海新梅的案例。“开南帐户组”在持股达到总股本的5%和10%的举牌线时,都没有履行信息披露义务。监管部门当时责令其改正,如果此时再披露相关信息,其实已没有任何意义;如果要求其改正的内容是持股减持至5%以下,又将对上市公司股价形成巨大的冲击,中小投资者将很受伤,该案例的“责令改正”,最后也只能不了了之。


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2017-12-8 8:21:00

  在日前举行的第十届中国?武汉金融博览会暨中国中部(湖北)创业投资大会上,证监会主席助理宣昌能谈到了新股堰塞湖问题,宣昌能表示,新股发行常态化逐步实现,IPO堰塞湖现象逐步消除。笔者以为,从某种意义上说,新股发行实现了“常态化”,但要说IPO堰塞湖逐步消除则还为时尚早。

  自去年下半年以来,新股加速发行,即使是今年4月中旬至5月份中旬股市出现大幅调整,新股IPO亦没有停歇的迹象。可以说,目前的新股发行,再也不受市场行情的影响。但要说IPO发行实现了“常态化”,那也是实现了发行的“常态化”与市场化,但新股发行价格由于受到市盈率天花板的影响,发行价格并没有实现“常态化”与市场化。因此,新股发行的“常态化”,实际上是跛脚的“常态化”。

  目前IPO堰塞湖的“高度”与年初相比早已不可同日而语。如统计数据显示,截至目前,证监会受理首发企业518家,其中,已过会30家,未过会488家。而在今年年初,截至1月5日,证监会受理首发企业735家,其中,已过会49家,未过会686家。受理企业从735家降至518家,其实是多方面合力作用的结果。

  一是新股的加速上市。截至11月24日,今年以来,挂牌新股数量达409家,监管部门正在加速“去库存”。400多家新股上市,对降低IPO堰塞湖的高度,堪称立下汗马功劳。二是预披露或预披露更新出现下降的态势。如从月度数据来看,11月份以来,仅有约30家公司预披露或预披露更新。而在9月与10月,预披露或预披露更新的公司数量合计均超过70家。一方面新股加速上市,另一方面预披露出现下降,客观上导致证监会受理首发企业数量的下降。三是排队企业主动终止发行,今年终止发行的企业已达100家。主要包括两个方面。其一,排队企业自身基本面发生变化,已不符合IPO的条件,进而主动终止发行;其二,新发审委履职以来,其从严审核导致IPO通过率大幅下降,某些怀着侥幸心理的企业知难而退,导致排队企业的减少。

  排队企业虽然出现下降态势,但目前还有500余家,因此,要说IPO堰塞湖消除,显然是值得商榷的。退一步讲,即使是排队企业下降至200家,我们也不能说IPO堰塞湖消除。比如,200家企业排队也证明IPO堰塞湖的存在,只是“湖面”的高度下降了,但“湖水”(200家企业)仍在。

  今年2月份,证监会主席刘士余在监管工作会议上曾谈到IPO堰塞湖问题,并表示要用两到三年的时间来解决。实际上,按照目前新股发行的速度,用两到三年时间解决IPO堰塞湖是完全有可能的。不过,在解决IPO堰塞湖的同时,需要遵循市场承受力与投资者利益保护等原则。


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