重启新股IPO如箭在弦，今年首单亦花落桂林三金药业股份有限公司。

    6月17日，沪深交易所分别发布了修订后的新股网上申购办法与网下发行细则，与此同时，中国证券业协会也发布了《关于做好新股发行体制改革后新股询价工作的通知》。至此，从《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》6月11日开始施行，到相关实施细则的出台，已为新股IPO的重启铺平了道路。

    其实，在此这前，关于IPO重启的传闻早已有市场上传开了。就在上周，中国建筑将成IPO第一股的传闻就甚嚣尘上，结果被证实是假新闻。而在6月17日，市场风传三金药业与万马电缆两企业获IPO批文，后来证监会相关人员给予了澄清。事实证明，相关传闻并非是空穴来风。

    至少在近期，新股IPO将牵动着市场的神经。毕竟自去年9月份深市中小板的华昌化工挂牌之后，已有9个月的时间没有一只新股发行上市了；另一方面，股指目前处于2700点以上的高位，新股重启发行，到底影响如何将是市场需要密切关注的。

    证券市场的一大功能是融资功能，显然，在IPO暂停之后，市场已没有新鲜血液的加盟了。因为金融危机，因为去年股指的暴跌，更因为市场投资者信心的丧失殆尽。但是，某种程度上，能否恢复正常的融资功能，亦是衡量市场是否能够健康发展的“试金石”。毫无疑问，A股市场自去年下半年以来的表现，是非常不正常的。

    重启新股IPO到底影响几何？有市场人士认为是“利空出尽”，也就是利好；当然也有不同的观点，认为新股发行本身就是利空，并无利好之说。笔者以为，需要结合市场本身的运行状况来分析。

    如果从恢复市场融资功能的角度讲，重启IPO定然是值得庆贺的，从侧面也说明市场人气得到一定程度的恢复，投资者信心与之前相比也上了一个台阶。而且，只有市场能够实施正常的融资与再融资活动了，市场才能稳健运行。那么，从这个意义上来说，重启IPO当然可看做是利好。

    但是，毕竟新股发行是要从市场中“抽血”的，对市场资金也会造成一定的压力。另一方面，也会影响到投资者的入市信心。而且，新股发行停止9个月，无形中也将增加了今后新股上市的密度，进而对市场形成更大的压力。

    虽然遭遇到“举报门”的影响，桂林三金还是在6月29日毫无悬念地实施了网上发行。因此，如果没有什么意外，作为《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》实施后的IPO首单，时隔九个月之后桂林三金的新股IPO，当然具有一定的市场意义。

    显然，桂林三金的发行赶上了一个好的时机。桂林三金IPO申请去年6月23日过会，其时正处于股指暴跌的中继，如果在2008年选择发行新股，其发行价格当然不可能有19.80元这么“可观”。而在今年，伴随着高层的救市措施的纷纷出台，在众多因素的作用下，股指亦是一步一个台阶，年前不敢想像的3000点也近在咫尺，市场人气同样不可同日而语。因此，桂林三金新股IPO无疑是幸运的。一方面，在其它三十余家还在苦苦等待的时候，其已先“捷足先登”了；另一方面，此次的融资额，亦大大超出其募集计划（绝对金额超过2.7亿元，幅度为43.5%）。

    在桂林三金的新股IPO中，作为保荐人的招商证券无疑扮演了非常重要的角色。并且，因为融资金额大大超过预期，除了桂林三金是最大赢家之外，也意味着保荐费用的大幅上升，因此，招商证券同样是大赢家之一。但是，招商证券的“保荐”却值得商榷，所以笔者才有如下的四问：

    一问招商证券：《投资价值研究报告》是否有误导之嫌？在桂林三金还没有正式询价之前，保荐人即向询价对象提供了一份由其研究员撰写的《投资价值研究报告》，并给出了17-21元的询价参考区间。询价参考区间犹如给桂林三金的发行价格封了顶又保了底，实际上其着重点在于保底。此保底价格不仅有利于发行人的融资需求，同时也保证了保荐人能够获取更多的保荐费用，可谓一举两得。

    二招商证券：预测盈利如果无法实现将如何向市场交代？在《投资价值研究报告》中，招商证券预计三金药业2009年至2011年销售收入将同比增长20%、21%和18%，净利润分别同比增长32%、24%和21%，摊薄后可以实现每股收益0.79元、0.98元和1.19元，因此给出了17-21元的询价参考区间。但是，目前金融危机的肆虐仍未消除，其中的不确定性太大，作为医药行业的桂林三金同样如此，招商证券又凭什么来“保证”上市公司的盈利呢？实际上，正是由于盈利预测的高企，才导致了其发行价格的高高在上，并造就了虚高的发行价格。

    三问招商证券：作为保荐人，到底代表谁的利益？中国证监会推行保荐制的目的，在于“规范证券发行上市行为，提高上市公司质量和证券经营机构执业水平，保护投资者的合法权益,促进证券市场健康发展”，招商证券的保荐工作同样不能脱离这一宗旨。但是，作为保荐人，招商证券却在更多地维护着上市公司与自身的利益，而将投资者的利益与整个市场的利益远远地抛到一边，无论从其所谓的研究报告，还是最终确定的发行价格上看都是如此。试问，如果每家保荐机构都如此的“自私自利”，市场岂不是会乱成一团糟，谁又该来维护整个市场的利益？

                别让市场化发行成圈钱的“遮羞布”

                          2009-07-01《每日经济新闻》

    从某种意义上来说，桂林三金“市场化发行”，本质上是变相的竞价发行。新股IPO在历经9个月的涅槃之后重启，并没有为市场带来新鲜的气息。相反，淡化“窗口指导”的市场化发行，更有利于上市公司的“圈钱”行为。

    桂林三金无疑是幸运的。因为是2009年度新股IPO重启的第一股，因为有了《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》实施后IPO首单的“光环”，更因为目前股指一路直指3000点，因此才会以32.89倍的市盈率、19.80元的发行价高调亮相。

    几乎倾巢而出的多达649家询价机构的参与，165倍的机构询价超额认购，铸就了桂林三金IPO的  “辉煌”，但是，欲募资6.34亿元却以超过9亿元的融资额划上句号，至少桂林三金无法剥离上市“圈钱”的外衣。

    问题还是出在《指导意见》上。在  “将网下网上申购参与对象分开”，并且“对网上单个申购账户设定上限”之后，相对于桂林三金这样的中小盘股而言，拥有巨资的机构投资者参与网上申购已没有任何的意义。那么，参与网下配售是其唯一的选择。要获取网下配售的资格，就必须提供有效报价，而且，报价越高越“安全”。在此背景下，机构竞相报高价也就不足为奇了。

    这其实是一个危险的信号！649家询价机构参与，提供有效报价的却只有278家，意味着更多的询价对象失去了配售资格。有了此次前“车”之鉴，再次参与询价时，为了不被甩下“车”，报高价或许是明智的选择，而这无形中推高了新股发行价，这才是需要我们重点关注的。

                     《市场瞭望》2009/06下半月刊

    A股市场之所以被称为“圈钱市”，主要原因在于新股发行或上市公司再融资时，几乎无一例外都是“狮子大开口”，而在回报投资者时却犹如巴尔扎克笔下的“葛朗台”。如果说此前新股发行价格还面临着监管层的窗口指导的话，那么，对于上市公司再融资时的价格问题，则已经步入“市场化”阶段了。

    显然，上市公司再融资的冲动与规模，与股市行情密切相关。某种程度上，再融资规模的大小亦是市场行情好坏的“晴雨表”。行情转好或牛市莅临，上市公司融资潮随之而起；市场低迷或步入熊市，再融资受到抑制，上市公司再融资的冲动同样受到抑制，这在近几年表现得特别明显。

    2006年股指一改此前的颓势逐渐走强并创出历史新高，与之相对应的是，当年沪深两市首发与再融资总额双双突破千亿大关，其中首发融资1642.56亿元，再融资募资1106亿元。2007年股指涨势如虹，并创出6124点的历史高点，包括再融资在内的筹资额达7791.56亿元。其中，仅仅沪市再融资额就高达2236.41亿元。2008年市场行情急转直下，融资与再融资也与之“共振”：首发筹资1066亿元，再融资筹资1332亿元。

    自去年股指探低1664点之后，股指产生了一波反弹走势。截止五月底，股指最高涨幅达61.53%，而伴随着股指强劲反弹的，则是上市公司再融资的“反弹”。统计数据显示，截至6月1日收盘，沪深两市共有159家上市公司公布了增发方案。其中32家已经实施了增发，募资规模为784.04亿元，127家公布预案。并且，随着股指反弹向纵深挺进，再融资的家数亦是不断增多。1月份两市仅有15家，2月份为22家，3、4月份，则分别为36家和46家，5月份为38家。另外，在159家上市公司中，选择定向增发方式再融资的占比高达93.08%。

                       2009-06-26《新闻晨报》

    自今年三月中旬以来，沪深股指均步入了近乎完美的上升通道。年前不敢想像的2500点、2900点都被踩在了脚下，目前，股指正在向3000点一线发起冲击。如果说股指的步步为营、个股的遍地开花是市场的一道“风景”的话，那么，大小非的疯狂减持则是一道另类的“风景线”，而高管股东的减持则更是如此。

    近期市场除了“涨”声之外就是一片减持声，上市公司关于大小非减持公告犹如雪片般飞来。其中，关于相关高管股东的减持公告，则显得特别“夺目”，更何况某些还堪称“重量级”。

    紫金矿业无疑是市场的减持“明星”。从今年4月27日至6月12日，其两位大股东柯希平、陈发树以及董事长陈景河共套现20多亿元。除了紫金矿业之外，从5月15日至今，福晶科技董事长陈辉、总经理谢发利等3名高管共套现2200余万元。6月1日到5日，金风科技七高管合计在一周内套现6亿元，其中董事长武钢和总裁郭健分别套现约1.42亿元、1.05亿元。受到深交所重点关注的莱茵生物，其自然人股东（前高管）杨晓涛于6月18日分别通过二级市场和大宗交易共计出售323.53万股，套现1亿元。显然，某种程度上，股市已成为上市公司高管股东的“提款机”。

    上市公司高管股东频频大手笔减持，并非没有原因。首先，新股IPO暂停数月之后，重启显得迫在眉睫。特别是，当股指随着反弹逐渐走高时，也为新股IPO创造了市场条件。而在监管层正式颁布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》后，扩容所带来的压力当然不能被忽视。况且，今年七月份与十月份是解禁高峰期，高管股东此前的大肆减持也就不足为奇了。

    其次，根据监管层的相关规定，上市公司董事、监事和高级管理人员以及配偶在上市公司定期报告公告前30日内，上市公司业绩预告、业绩快报公告前10日内不得买卖本公司的股票。鉴于中报的披露工作即将开始，高管股东减持打“提前量”就显得尤为重要。毕竟，对于上市公司高管来讲，由于有上述规定，一年中减持股份的时机相对而言是“有限”的。

    来自媒体的报道称，莱茵生物、达安基因、海亮股份、华兰生物、闽闽东、启明信息、深圳惠程等16只股票已在深交所的密切监控范围之内。打开这些个股的K线图，可以清楚地看到要么是今年以来的大牛市，要么是近期的“后起之秀”。像莱茵生物去年从5.70元启动，今年最高价已达35.04元，涨幅超过5倍。早期介入者已赚得盆满钵满，面对着目前的高价位，后来者有可能成为最终的埋单方。

    其实，类似莱茵生物的个股还不少。即使是那些披“星”戴“月”一簇，其今年以来的平均涨幅也超过了上证指数。而在近期，伴随着新股IPO首单与第二单纷纷被“锁定”，新股发行不仅不是利空，反而成为了“利空出尽”。6月19日，桂林三金传闻得到证实，股指上涨近1%；6月23日，万马电缆拔处IPO重启第二单，24日上证指数再次上涨，收盘时股指站上2900点上方。

    进入6月份以来，股指主要在银行类、地产类、钢铁类、黄金类股票的带动下，出现了一波凌厉的上攻。截止6月24日，银行类个股平均涨幅高达25.17%，黄金类股票为24.08%，钢铁类股票为20.78%，地产类股票为14.94%。上证指数也从上月末的2632点上涨至2922点，绝对涨幅300点，相对涨幅为11.02%，仅次于今年的3月份。显然，如此涨幅，主要是权重股与基金重仓股的“功劳”。

    事实上，从5月份开始，A股就已步入“只赚指数不赚钱”的阶段了，投资者最明显的感觉是赚钱不再像此前那么容易了。回首2007年“5·30”之前，市场同样出现类似状况，后在印花税上调的利空打击下，下半年市场进入“机构时代”，“二八现象”再次被重演。

    毫无疑问，目前的“人造牛市”，仅仅只是机构投资者的牛市而已。上述四类股票，基本上都是基金等机构投资者的重仓股，当基金从最初的看空慢慢转变为做多时，市场的格局已经发生了变化。

    不应该忘记的是，当年正是由于基金等机构在股指处于高位时的“拼命骑马”，吹大了整个市场的泡沫，并为最终的暴跌埋下了伏笔。因此，即使去年没有金融危机的产生与蔓延，A股市场的暴跌同样不可避免。

    至少在目前，基金又开始变得乐观起来了。“牛市第一阶段”、“技术指标上看，A股半只脚已踏入牛市”等字眼充斥着市场，也在吸引着风险意识淡薄的投资者。“好高骛远”是市场的一大特色。当年大牛市行情时，“黄金十年”、“八千点”、“一万点”曾经强烈地冲击着投资者的神经，结果，“牛市下半场”带来的又是什么呢？

    融通基金公司“老鼠仓”案终于有了结果。

    日前，中国证监会正式公布了对融通基金公司原基金经理张野涉嫌“老鼠仓”案件的处罚决定：取消张野的基金从业资格，没收其违法所得2294791.90元，并处400万元罚款，同时对其实施终身市场禁入。

    多行不义必自毙。当基金公理与“老鼠仓”沾上了边，如果被发现，最终的结局必然是“鸡飞蛋打”。被取消了从业资格，违法所得被没收，罚款与实施终身市场禁入，曾经“冠冕堂皇”的基金经理也有“赔了夫人又折兵”的时候，实在是咎由自取。

    违规必定要付出代价，这亦是市场的游戏规则。但在证监会的处罚中，违法所得只有区区230万元，与先前媒体所报道的2000万元简直有天壤之别。因为此前媒体的报道显示，自2006年以来，一位名叫“周蔷”的神秘散户跟随融通基金公司旗下的新蓝筹基金、基金通乾共同出现在新中基、海南海药、广州冷机、川化股份四只个股的十大流通股股东中，获利近2000万元。

    无论怎么说，证监会的及时处罚都是大快人心的，不将市场中的类似“毒瘤”铲除，市场将永无宁日。但是，证监会的处罚不能不让市场产生疑问：为何最后认定的违法所得出现了巨额的缩水？中间是否存在被“周蔷”转移了的利润？

    作为基金经理，在职期间张野“利用职务便利获取融通基金的基金投资与研究信息，并操作他人控制的‘周蔷’账户，采取先于融通基金旗下的有关基金买入或卖出同一股票的交易方式为他人牟取利益”，亦即其从事了损害基金财产和基金份额持有人利益的证券交易，那么作为融通基金的持有人，是否能够对张野提出索赔的诉讼？或者基金持有人能否对基金公司提出相关索赔？

    证监会早就对“周蔷老鼠仓事件”作出了认定，是“个人问题”，显然有点牵强。如果不是基金公司在公司治理结构、内控机制等方面存在漏洞，又如何会出现“老鼠仓”事件？从这个意义上来说，张野亦是基金公司管理混乱的受害者。尽管如此，基金公司同样难辞其咎。因为从证监会对融通基金公司的检查结果来看，“其在制度建设和执行方面确实存在一些问题。不符合《基金公司内部管理指导意见》、《基金公司投资管理人员管理指导意见》等法律法规的要求”。

                     社保基金转持国有股是怎样的利好？

                                              2009-06-23《新闻晨报》

    同样是为了筹集养老资金，八年前，《减持国有股筹集社会保障基金管理暂行办法》公布后，对市场造成巨大的冲击，沪指创出此前的历史高点2245.41点后便踏上了漫漫熊途，“千点论”也不幸一语成谶。如今，社保基金转持国有股却被解读为利好，确实给人“天壤之别”的感觉。

    6月19日晚，《境内股市转持部分国有股充实社保基金实施办法》（下称《实施办法》）公布了。消息一面世，市场上几乎是充斥着叫好声。诸如“有利于维护市场的稳定”、“沪指将很快突破3000点”、“国有股转持将促进内需启动”、“可在很大程度上解决大小非问题”等各种各样的声音纷纷出现了。

    国有股减持曾被市场认为是“洪水猛兽”，也成为四年多大熊市的“导火索”。目前虽然股改基本完成，国资委亦对国有股的减持作出了相关规定，但客观地说，数量庞大的国有股仍然犹如“堰塞湖”时时高悬于市场上方，让投资者难以释怀。尽管截至今年3月26日，符合转持条件的上市公司只有131家，应转持股份也只有约83.94亿股。但随着今后越来越多的含国有股公司的发行上市，社保基金转持国有股的数量也必将越来越多。而且，今后还不能排除将股改前上市公司相关国有股份由社保基金转持的可能性。如此，则社保基金转持的意义就更大了。

    另一方面，在新股IPO刚刚宣布重启之际，监管层及时出台国有股转持的管理办法，其避免因新股发行对市场造成冲击的呵护之心不言而喻，也体现出了监管层维护市场稳定的信心与决心。因此，在二级市场上，周一沪指也以高开红盘报收作出了回应。

    上市公司的信息披露做到及时、准确、真实、完整，不仅是投资者进行投资决策参考的需要，也是其最起码的职责要求，与此同时，也关系到上市公司内部治理结构是否健全，内控机制是否完善等多个方面。但是，客观地说，A股市场上市公司在信息披露方面还需实现质的提高。

    日前，深交所一年一度的信息披露考评工作已经结束。结果表明，深市主板共有486家上市公司接受考评，合格率达到96.50％，优秀的46家，良好的258家，及格的165家，17家不及格，不及格公司数量比2007年度的22家下降23％。与上一年度相比，深市主板公司2008年度信息披露工作整体质量有所提高。中小板有273家接受考核，合格率达到99.27％，优秀的34家，良好的196家公司，及格的41家公司，不合格的2家仅占总数的0.73％。

    整体而言，深市去年上市公司信息披露工作是进步了，但却不能掩盖其中的瑕疵。在深市主板17家考评不及格的上市公司中，10家为披“星”戴“帽”公司，像＊ST深泰、＊ST大通、＊ST本实、S＊ST生化、＊ST联油、＊ST欣龙等均“金榜题名”，而像吉林制药这样遭遇广泛质疑的问题公司同样名列其中。并且，像吉林制药等公司还因为信息披露不规范而被深交所公开谴责。

    深市中小板考评不及格的2家公司分别是＊ST琼花和＊ST张铜。这两家不及格公司的“特点”同样突出。中小板还未挂牌之前，深交所曾信誓旦旦地表示要将中小板打造为“诚信板”，但“新八股”之一的＊ST琼花（上市名称江苏琼花）在中小板挂牌的第十一个交易日就曝出隐瞒国债投资的丑闻。不仅如此，自2006年3月起，前董事长、上市公司实际控制人于在青利用公司及控股子公司公章，违规为其本人、公司控股股东等关联方多次提供担保，累计违规提供担保13792.5万元。为此，深交所对江苏琼花及其控股股东琼花集团，包括于在青本人给予公开谴责的处分，并公开认定于在青不适合担任上市公司董事、监事、高级管理人员。＊ST张铜2006年10月份上市，2007年即出现亏损，去年全年以及今年一季度每股收益同样都是负数，并且去年还产生巨亏。

    因此，这些上市公司考评不及格，并非没有原因，问题无疑出在其公司治理上。深交所表示，将对考核结果较差公司的董事长、董事会秘书等人员进行专题的后续培训，督促公司提高规范运作水平和信息披露质量，保护投资者权益。后续培训固然必不可少，但仅仅只以培训来解决显然还远远不够。

                     2009-06-20《每日经济新闻》

    桂林三金药业招股意向书的公布，标志着暂停了九个月之久的新股IPO再次重启。但此原本被解读为利空的消息，并没有对周五的走势产生负面影响。相反，沪深两市均以高开高走红盘报收，成交量同步放大，两市非ST个股涨停的家数还达到19家。

    股指的强势似乎印证着牛市正向市场姗姗而来。此轮发轫于私募与游资，并最终由基金接过大旗的行情，正在向纵深挺进。只不过，其持续的时间还有多长，能否冲击3000点甚至是更高的点位则只能由市场来回答。

    自去年股指探低1664点之后，随着股指的不断走高，乐观情绪又逐渐有抬头的迹象。其实，今年最坚定看好A股的莫过于摩根大通首席中国经济学家龚方雄，其发出的“牛市”声音亦最早。此外，“金融大鳄”索罗斯、香港“平民股神”曹仁超、“股神”巴菲特等均纷纷看好中国股市。而国内以基金为代表的机构投资者则认为，A股市场已进入“牛市第一阶段”，从技术指标看，“目前已半只脚踏入牛市”。

    如果从去年的最低点算起，具有“风向标”之称的上证指数涨幅已超过七成，这也是技术指标上“半只脚踏入牛市”的最根本原因。而且，从先前的救经济救股市措施的纷纷出台，到央行的连续罕见降息，再到今年前五个月大幅释放流动性等等措施，某种程度上，政策取向上的强力做多，导致市场产生了强劲的反弹。因此，即使股市就此步入了牛市，其“人造”的意味也更浓。尽管如此，我们也不能被这“人造牛市”迷糊了双眼。

    市场走向最终由宏观基本面来决定。今年前几个月城镇固定资产投资、社会消费品零售总额虽然出现了增长态势，但诸如外贸进出口总值、发电量、今年一季度GDP等核心指标同比都是负增长，而且5月份CPI、PPI继续保持负增长，表明国内投资与消费的需求仍然没有多大的起色。另有统计数据显示，截至6月12日，在两市598家公布了2009年中期业绩预告的上市公司中，预增206家占比34.45％，预亏374家占比62.54％。也就是说，上市公司中期业绩亦不容乐观。没有宏观基本面与上市公司的业绩做支撑，这“人造牛市”能走多远呢？